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巴西驱动国际糖价的要素:产量、汇率与原油价格[图]

发布时间:2019-08-01 10:41

巴西是世界第一大甘蔗种植国,根据调查数据显示,18/19榨季食糖产量占全球17%,出口份额占全球35%,是全球第二大食糖生产国和第一大食糖出口国。

巴西是全球第二大食糖生产国(18/19榨季)

数据来源:公开资料整理

巴西是全球第一大食糖出口国(18/19榨季)

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巴西中南部甘蔗入榨量情况

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巴西中南部蔗糖产量情况

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一、甘蔗

甘蔗的入榨量和糖份共同决定了当年可供生产亚洲必赢网站乙醇和食糖的TRS规模,其中入榨量取决于甘蔗的收割面积和单产,单产和糖份受天气变化的影响。因此,收割面积、天气变化是解释入榨量和糖份的核心。较为稳定的是当年的甘蔗收割面积,视为常量;不稳定的是当年天气的变化,视为变量。

巴西的甘蔗收割面积经历了30年的扩张,而近两个榨季由于糖价低迷,收割面积上升乏力。据调查数据显示,自00/01榨季至14/15榨季,巴西全国甘蔗收割面积从480万公顷上升至1042万公顷,年复合增长率达5.7%,此后收割面积开始稳定在1020万公顷左右。根据调查数据预测,19/20榨季收割面积约为933万公顷,同比下降1%。缺乏收割面积支撑,据调查数据显示,甘蔗入榨量自15/16榨季达到6.18亿吨后三连降,18/19榨季中南部入榨量仅为5.73亿吨,同比减少3.89%。在目前收割面积持续略降的情况下,未来大幅增产可能性降低。

19/20榨季收割面积预计下降1%

数据来源:公开资料整理

入榨量自15/16榨季达到6.18亿吨后三连降

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甘蔗是易受天气变化影响的作物,对于地处太平洋以东的巴西来说,厄尔尼诺现象极易造成极端天气变化。通常,当厄尔尼诺现象发生时,巴西东南部甘蔗产区气温偏高,降雨量减少,从而甘蔗的单产和糖份会下降,影响TRS下降。

据调查数据显示,在厄尔尼诺现象发生的年份,糖份受影响剧烈,单产受影响较弱。如2009至2010的厄尔尼诺年,使得08/09、09/10榨季单产分别下降1%、2%,09/10榨季糖份下降7.5%;2014年至2016年发生厄尔尼诺现象,使得14/15、16/17榨季单产分别下降5%、3%,15/16榨季糖份下降4.4%。

据调查数据显示,截止2019年4月,Nino3.4指数5个月移动平均已达0.8,2019年厄尔尼诺年基本确认。我们预估,19/20榨季单产将下降4%、糖份下降5%,从而甘蔗产量将下降4%、TRS下降10%。

进入19/20榨季,由于降水延后,19/20榨季甘蔗种植和糖厂压榨进度被推迟,据调查数据显示,截止2019年5月16日,巴西中南部甘蔗入榨量8414.89万吨,同比下降18.3%。

巴西中南部甘蔗入榨量同比下降18.3%

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二、制糖比

巴西发展乙醇产业有三大标志:第一个标志是“国家乙醇计划”,随着“国家乙醇计划”的实施,巴西开始使用无水乙醇来混合和替代汽油。为了区分民用汽油与纯汽油,在巴西将含醇的民用汽油称为C类汽油,其原料是不含醇的汽油,称为A类汽油。

第二个标志是弹性燃料汽车的研制成功和推广使用,2003年,巴西政府积极推广新研制的弹性燃料(Flex-Fuel)汽车。Flex-Fuel汽车可以添加0%-100%的水合乙醇作为燃料,即水合乙醇燃料和C类汽油可以以任意比例混合。Flex-Fuel汽车的出现和普及扩大了水合乙醇燃料的消费需求。至此,巴西法律允许消费者为汽车添加的燃料有三种,分别是C类汽油、水合乙醇燃料和天然气汽车燃料(NGV)。

第三个标志是RenovaBio计划,2017年年底,巴西前总统签署了RenovaBio计划,标志着乙醇燃料在内的生物燃料步入了新的征程。RenovaBio计划鼓励研发第二代乙醇燃料,提高生物燃料在能源结构中的比重,乙醇产量将有飞跃式的提升。巴西瓦加斯基金会2017年8月发表的研究报告指出,2014年至2030年,巴西汽油需求量将从334亿升增加到418升,无水乙醇需求量从111亿升增加到156升,含水乙醇需求量从130亿升增加到333亿升。

1、 刚性需求

根据巴西国家乙醇计划的要求,巴西的民用汽油必须添加一定比例的无水乙醇,添加比例由巴西甘蔗与酒精委员会(CIMA)确定。

据调查数据显示,在政策初期,混合比例定为20%(相比印度2013年的EBP计划仅为10%)。此后,巴西政府颁布法令,强制性地提高混合汽油中的乙醇比重,目前已经增至27%。由于无水乙醇使用渠道的单一性,与含醇汽油呈现销量同步的现象。

无水乙醇与含醇汽油销量同步(百万公升)

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2、弹性需求使用Flex-Fuel汽车的消费者可以以任意比例混合水合乙醇和C类汽油,因此Flex-Fuel汽车出现和普及扩大了水合乙醇燃料的消费需求。据UNICA,2018年,巴西新登记汽车225万辆,其中Flex-Fuel汽车217万辆,同比上升12.5%,占比96%,2018年水合乙醇燃料销量193.8亿公升,同比上升42.1%。

2018年含水乙醇销量同比上升42%(百万公升)

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在刚性需求和弹性需求的影响下,糖厂短期内会因食糖与乙醇生产利润的变化改变生产糖醇之间的比例。由于巴西国内糖价与国际糖价的高度相关性,食糖利润通常受到国际糖价的影响;由于巴西特殊汽车燃料市场,原油价格通过影响乙醇燃料替代品汽油价格,从而会影响乙醇利润。

因此,制糖比所反映的糖醇关系不仅表现为国内糖价与乙醇生产利润的相对强弱,也表现为国际糖价与原油价格的相对强弱。

3、糖醇比价

糖醇比价指巴西国内食糖和乙醇的在消费端相对价格,是反映国内糖价与乙醇价格的相对强弱一个重要指标。从历史数据上看,糖醇比价是制糖比变化的重要信号,二者成正相关,但制糖比表现相对滞后。巴西国内糖价与国际糖价高度一致。因此,全球糖价的预期与变化将影响制糖比的变化。

制糖比和糖醇比价正相关

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巴西国内糖价与国际糖价高度一致

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三、原油价格

由于巴西特殊汽车燃料市场,A类汽油在生产后,出售给汽油经销商,由经销商根据数据要求混入无水乙醇,从而制备C类汽油,出售给消费者。

因此,原油价格主要影响民用汽油原料A类汽油成本进而影响C类汽油成本,从而影响消费者在水合乙醇燃料和C类汽油中的相对需求。

根据目前C类汽油中27%无水乙醇添加比例,C类汽油的销售价格中包括12%无水乙醇成本、27%A类汽油成本、14%零售与分销费用、47%____和各州税收。在不考虑税收的情况下,C类汽油价格主要由无水乙醇价格和A类汽油价格决定,其中A类汽油价格由巴西国家石油公司以国际市场为基准进行定期调整。因此原油价格能够影响A类汽油价格,从而和无水乙醇价格共同影响C类汽油的价格。

巴西C类汽油消费者价格构成

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当C类汽油价格过高时,消费者可以添加相应量的水合乙醇降低燃料成本。因此,原油价格变化通过影响C类汽油的价格,改变水合乙醇燃料的供需。据UNICA,从历史数据上来看,原油价格的变化的确会通过影响C类汽油的价格改变的其需求,呈现出反向变化。

原油价格与C类汽油及无水乙醇消费增速关系

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水合乙醇与C类汽油的比价低于0.7时(考虑热值比),使用水合乙醇燃料比重将会上升。据巴西农业部,从14/15至15/16榨季,醇油比价发生替代的范围在0.66至0.70,16/17榨季以来,发生替代的醇油比价为0.69。目前醇油比价为0.66,当醇油比价上升5%时,水合乙醇燃料消费比例才会出现下降。

原油价格上升并不会直接导致醇油比价的下降。据调查数据显示,原油价格与C类汽油价格、水合乙醇价格均呈正相关。这由于以下两种效应:一是成本效应,原油价格上升导致C类汽油的成本上升,从而C类汽油价格上升。二是需求效应,原油价格上升使水合乙醇燃料需求增加,从而水合乙醇燃料价格上上升。

醇油比价与水合乙醇燃料消费比例呈镜像关系

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制糖比与油价关系

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四、产量

巴西国内消费平稳,产量增减直接决定当期出口数量。根据USDA,18/19榨季,巴西糖产量2950万吨,同比下降24%;出口量1960万吨,同比下降30%。18/19榨季巴西出口份额占全球35%,是全球第一大食糖出口国,因此巴西出口的变化将影响国际市场供给格局,进而影响国际糖价。

巴西国内产量缩减带动出口规模下滑(万吨)

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巴西出口以美元计价,国内以巴西货币雷亚尔计价。若雷亚尔贬值将加强出口商品的竞争力,提升进口商品的成本。长期以来,由于巴西的财政赤字庞大、债务水平高,是拉美国家货币贬值最大国家之一。

相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国白糖行业市场运营模式分析及发展趋势预测研究报告》